拟重启远大洪雨并购夯实防水翼

　　2025年11月26日，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4.18亿元的总价，别离受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权。

　　（1）“防水翼”再添一员，补强华北份额。2019年公司经过联合重组进入防水材料事务范畴，2019-2022年进入收买高峰期。本次收买在2022年即发布过收买计划、但并未实行，即拟以6.0亿元的对价收买唐山远大洪雨63.3%以及宿州远大洪雨70%股权，本次收买份额和对价有所改变，对价下调估量和防水职业较22年景气量下滑有关。完结收买后，公司估计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨。2025H1北新防水事务收入24.9亿左右，同比增加6%左右，完成净利润1.4亿，同比增加6%，净利率约5.6%。

　　（2）结合拟收买标的的职业影响力看、收买估值相对合理。从职业估值水平来看，东方雨虹/科顺股份pb-lf别离为1.44x/1.27x。1）公司收买远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元，收买估值为4.2亿元，该标的2024年完成盈余收入/归母净利润8.2/0.8亿元，同比+11.6%/扭亏为盈，净利率约9.8%;财物端看，公司净财物4.5亿元，对应PB为0.9x。其间，货币资金为1.1亿元、应收账款余额为3.5亿元；2）公司收买远大洪雨（唐山）80%股权的对价为0.83亿元，收买估值为1.0亿元，远大洪雨（宿州），2024年完成盈余收入/归母净利润1.99/0.02亿元，别离同比+14.9%/+40.5%；财物端看，公司净财物0.96亿元，对应PB为1.0x。其间，存货为0.37亿元。

　　根据前三季度的成绩体现，咱们调整盈余猜测为2025-2027年公司全体营收别离为259.92、278.84、292.15亿元，同比增速别离为1%、7%、5%，归母净利润别离为31.46、36.59、40.15亿元，同比增速别离为14%、7%、8%，对应11月26日收盘价PE别离为13、11和10倍，保持公司“买入”评级。

　　石膏板需求没有抵达预期；收买存在不确定性；地产方针没有抵达预期危险、职业竞赛加重危险、原材料价格大大动摇危险。