大越商品指标早报——10月23日

　　1.基本面：供需基本面无较大变动，十月份经济会议召开，宏观政策对市场的影响有待验证，短期硅锰市场仍将维持 “偏弱暂稳” 格局，后市硅锰合金价格需关注钢招定价对市场的指引以及经济会议对市场的影响；中性。

　　2.基差：现货价5720元/吨，01合约基差-90元/吨，现货贴水期货。偏空。

　　1、基本面：部分煤矿因环保及安监趋严有所停产，加之供给端煤矿近日事故仍零星发生，区域性供应有所缩减。贸易商询盘与实际成交订单稍有增加，煤矿出货顺畅，煤企焦煤库存有不同程度下滑，考虑到目前煤矿厂内焦煤库存低位，且焦钢企业对部分优质资源采购力度不减，带动部分煤种有明显上涨现象；中性

　　3、库存：钢厂仓库存储781.1万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存819.3万吨，总样本库存1895.4万吨，较上周减少76.2万吨；偏多

　　6、预期：铁水近期虽有小幅下滑，但总体仍在高位，刚需仍有支撑，下游库存暂时处于安全位置，但近期考虑焦煤供应有收紧预期，部分采购计划有增加预期，但由于焦钢盈利状况普遍不佳，多数仍维持按需采购为主，预计短期焦煤价格或暂稳运行。焦煤2601：1180-1230区间操作。

　　1、基本面：目前焦企整体生产水平较为平稳，多积极出货为主，但近期原料焦煤价格持续走强，不同煤种均有上涨，焦企利润空间进一步减少，部分焦企出现减产现象，整体开工稳中有降；中性

　　3、库存：钢厂仓库存储650.8万吨，港口库存195.1万吨，独立焦企库存42.5万吨，总样本库存888.4万吨，较上周减少8.1万吨；偏多

　　6、预期：焦炭供应有进一步收窄趋势，而钢厂方面虽进行检修，但总体需求依旧尚可，且个别钢厂仓库存储依然不高，短期仍以积极补库为主，对焦炭形成较强支撑。但考虑终端钢材市场价格在累库压力下，价格不振，冲淡部分钢厂对焦炭的补库需求带来的利好，焦钢双方继续博弈，预计短期焦炭或暂稳运行。焦炭2601：1700-1750区间操作。

　　1、基本面：现货不锈钢价格持平，短期镍矿价格坚，海运费回落，镍铁的价格下降，成本线下移，不锈钢库存小幅回落。中性

　　1、基本面：钢厂铁水产量开始减少，供应端本月到港水平有所降低，总体供需宽松，港口库存减少，市场将出台粗钢压减政策，贸易战缓和；中性

　　2、基差：日照港PB粉现货折合盘面价821，基差47；日照港巴混现货折合盘面价838，基差64，现货升水期货；偏多

　　1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性

　　3、库存：全国33个主要城市库存341.34万吨，环比增加，同比增加；偏空

　　6、预期：库存增加，出口受阻，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待

　　1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，下游地产行业继续处下行周期；偏空

　　3、库存：全国35个主要城市库存456.41万吨，环比减少，同比增加；中性

　　6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待。

　　1、基本面:供给端来看，据隆众统计，2025年9月PVC产量为203.0766万吨，环比减少2.05%；本周样本企业产能利用率为76.69%，环比减少0.07个百分点；电石法企业产量31.772万吨，环比减少9.92%,乙烯法企业产量14.966万吨，环比减少0.78%；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产少量增加。需求端来看，下游整体开工率为48.59%，环比增加.38个百分点，低于历史中等水准；下游型材开工率为33.26%，环比增加7.39个百分点，低于历史中等水准；下游管材开工率为40%，环比增加.17个百分点，低于历史中等水准；下游薄膜开工率为72.5%，环比增加.569个百分点，高于历史中等水准；下游糊树脂开工率为46.29%，环比减少30.4个百分点，低于历史中等水准；船运费用看涨；国内PVC出口价格价格占优；当前需求与历史中等水准接近。成本端来看，电石法利润为-713.18元/吨，亏损环比增加14.60%，低于历史中等水准；乙烯法利润为-552.76元/吨，亏损环比增加2.60%，低于历史中等水准；双吨价差为2340.05元/吨，利润环比增加0.40%，低于历史中等水准，排产或将承压。中性。

　　1、基本面:供给端来看，根据隆众，2025年8月份国内沥青总计划排产量为241.3万吨，环比降幅5.1%,同比增幅17.1%。本周国内石油沥青样本产能利用率为37.3921%，环比增加0.359个百分点，全国样本企业出货25.335万吨，环比增加14.48%,样本企业产量为62.4万吨，环比增加0.97%,样本企业装置检修量预估为61.6万吨，环比减少1.44%,本周炼厂有所增产，提升供应压力。下周或将增加供给压力。需求端来看，重交沥青开工率为35.8%，环比增加0.04个百分点，低于历史中等水准；建筑沥青开工率为18.2%，环比持平，低于历史中等水准；改性沥青开工率为12.6%，环比减少1.43个百分点，低于历史中等水准；道路改性沥青开工率为29%，环比持平，低于历史中等水准；防水卷材开工率为33.5%，环比增加3.50个百分点，低于历史中等水准；整体看来，当前需求低于历史中等水准。成本端来看，日度加工沥青利润为-299.81元/吨，环比减少8.00%，周度山东地炼延迟焦化利润为718.39元/吨，环比减少18.59%，沥青加工亏损减少，沥青与延迟焦化利润差减少；原油走强，预计短期内支撑走强。偏多。

　　2、基差:10月22日，山东现货价3330元/吨，01合约基差为81元/吨，现货升水期货。偏多。

　　3、库存:社会库存为105.1万吨，环比减少0.66%，厂内库存为72.7万吨，环比增加5.36%，港口稀释沥青库存为库存为10万吨，环比减少16.66%。社会库存持续去库，厂内库存持续累库，港口库存持续去库。中性。

　　1、基本面：近期国内甲醇市场整体弱势下行，除宏观消息面对大宗商品集中压制外，甲醇供需面的持续博弈对行情利空同步体现；中性

　　2、基差：江苏甲醇现货价为2260元/吨，01合约基差-1，现货贴水期货；中性

　　3、库存：截至2025年10月16日，华东、华南港口甲醇社会仓库存储的总量为125.89万吨，较上周期库存小幅降库1.41万吨；沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇整体可流通货源减少6.34万吨至87.70万吨；偏空

　　1、基本面：供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位 中性

　　3、库存：上期所库存周环比减少，同比减少；青岛地区库存周环比减少，同比增加 中性

　　1、基本面：昨日PTA期货震荡上行，现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，个别主流供应商有出货，贸易商商谈为主，成交量尚可。10月货在01贴水85~90附近成交，价格商谈区间在4340~4400附近。11月上成交量增多，在01贴水-80有成交，11月下在01-70有成交。今日主流现货基差在01-88。中性

　　6、预期：新装置投产在即，现货基差继续走弱，不过接近无风险套利，且有个别主流PTA供应商装置降负，预计后续基差下行空间存在限制，绝对价格这一块，预计短期内仍跟随成本端震荡运行，关注下游产销及装置变动情况。

　　6、预期：当下乙二醇绝对价格已低于月度均价，低位市场存在一定补货需求，买气存在一定支撑。但是基本面格局依旧偏弱，远月供需过剩明显。预计短期乙二醇价格重心偏弱运行为主，关注后续聚酯负荷及装置变化。

　　1.基本面：宏观方面，9月份，官方PMI为49.8，比上月上升0.4个百分点，制造业景气度有所改善，但仍位于收缩区间。原油中长期 “供增需减” 格局未改，对聚烯烃成本端支撑有限。18日，中美经贸牵头人举行视频通话，中美贸易谈判仍存不确定性，美俄领导人会面取消，油价反弹。供需端，农膜开工运行平稳，开工率小幅提升，其余膜类随双11临近需求良好。当前LL交割品现货价6910（+0），基本面整体中性；

　　4.盘面： LLDPE主力合约20日均线日线.主力持仓：LLDPE主力持仓净多，增多，偏多；

　　1.基本面：宏观方面，9月份，官方PMI为49.8，比上月上升0.4个百分点，制造业景气度有所改善，但仍位于收缩区间。原油中长期 “供增需减” 格局未改，对聚烯烃成本端支撑有限。18日，中美经贸牵头人举行视频通话，中美贸易谈判仍存不确定性，美俄领导人会面取消，油价反弹。供需端，塑编受旺季支撑表现尚可，管材需求提升同比仍偏弱。当前PP交割品现货价6550（-0），基本面整体中性；

　　4.盘面： PP主力合约20日均线日线.主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空；

　　1.基本面：当前日产及开工率略有回落仍处于偏高位置，综合库存显著累积。需求端，工业及农业需求均偏弱，农需受天气影响需求偏弱，复合肥、三聚氰胺开工率回落。出口内外价差较大但对国内价格支撑有限。国内尿素整体供过于求仍明显。交割品现货1540（-10），基本面整体偏空；

　　4.盘面： UR主力合约20日均线日线.主力持仓：UR主力持仓净空，增空，偏空；

　　6.预期：尿素主力合约盘面震荡，国际尿素价格偏强但对国内价格支撑有限，工业及农业需求均偏弱，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡，UR2601：1600-1650震荡运行。

　　1.基本面：美国总统特朗普表示，他认为与俄罗斯总统普京会面“不合适”，所以取消了和普京在布达佩斯的会面，特朗普表示，他认为是时候对俄罗斯实施制裁了，他希望制裁不会持续太久；美国财政部发布制裁俄罗斯石油的声明，在最新一轮制裁目标中纳入Rosneft（俄罗斯石油公司）、LukOil（卢克石油公司），美方准备在必要时对俄罗斯采取进一步行动；特朗普称与印度总理莫迪通电话，通话后特朗普表示莫迪向其保证印度将限制从俄罗斯采购石油。有报道暗示美印接近达成贸易协议，该协议可能使印度逐步削减俄罗斯原油进口，从而推升其他品级原油需求；偏多

　　3.库存：美国截至10月17日当周API原油库存减少298.1万桶；美国至10月17日当周EIA库存减少96.1万桶，预期增加120.5万桶；库欣地区库存至10月17日当周减少77万桶，前值减少70.3万桶；截止至10月22日，上海原油期货库存为521.1万桶，不变；偏多

　　4.盘面：20日均线偏下，价格在均线日，WTI原油主力持仓多单，多增；截至10月14日，布伦特原油主力持仓多单，多减；偏空；

　　6.预期：隔夜原油大幅上行，特朗普取消月底与普金会面，同时美国财政部新增对俄石油相关企业制裁，此外美印协商降低关税可能要求印度停止进口俄油，风险事件将地缘担忧情绪大幅度的提高，叠加美国能源部开始收储原油，短期多头重回强势，预计在情绪作用下油价今日走高偏强波动。SC2512：450-465区间偏多运行，长线观望

　　1、基本面：市场消息人士称，稳定的船燃活动及新加坡地区未受制裁资源供应有限将在短期内部分支撑亚洲高硫燃料油基本面，但持续强劲的高硫燃料油炼油利润率正在抑制炼厂的原料需求；在北亚下游市场，舟山枢纽的保税船用燃料油销量在9月份环比下降7.7%至71.32万吨，此前8月因受美国额外制裁港口订单转移带来一次性提振而创下纪录高位，此次回落可能属正常化；中性

　　2、基差：新加坡高硫燃料油364.6美元/吨，基差为-7元/吨，新加坡低硫燃料油为426.7美元/吨，基差为-9元/吨，现货平水期货；中性

　　3、库存：新加坡燃料油10月15日当周库存为2235.9万桶，增加174万桶；偏空

　　4、盘面：价格在20日线日线、主力持仓：高硫主力持仓空单，空增，偏空；低硫主力持仓多单，多增，偏多

　　1、基本面：全国棉花产量预计728万吨，新疆再创新高。ICAC9月报：25/26年度产量2550万吨，消费2550万吨。USDA9月报：25/26年度产量2562.2万吨，消费2587.2万吨，期末库存1592.5万吨。海关：9月纺织品服装出口244.2亿美元，同比下降1.4%。9月份我国棉花进口10万吨，同比减少18.7%；棉纱进口13万吨，同比增加18.18%。农村部10月25/26年度：产量636万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存822万吨。偏空。

　　1、基本面：Czarnikow:上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨。StoneX:预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨。ISO:预计25/26年度全球食糖供应缺口为23.1万吨，比之前预计缺口大幅度减少。2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨；全国累计销糖1000万吨；销糖率89.6%。2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨。偏空。

　　3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空

　　1.基本面：MPOB报告数据显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产没有到达预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

　　3.库存：9月22日棕榈油港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%。偏多

　　1.基本面：MPOB报告数据显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产没有到达预期。目前船调机构显示本月目前马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季，棕榈油供应上有所增加。中性

　　3.库存：9月22日菜籽油商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%。偏空

　　1.基本面：美豆震荡回升，中美再度开展贸易谈判和技术性震荡整理，美豆千点关口上方震荡等待中美贸易谈判后续和美国大豆产区收割天气进一步指引。国内豆粕震荡回升，美豆走势带动和技术性震荡整理，但十月进口大豆到港维持偏高位和现货价格贴水压制盘面，短期或维持震荡格局。中性

　　3.库存：油厂豆粕库存118.92万吨，上周125万吨，环比减少4.86%，去年同期122.65万吨，同比减少3.04%。偏多

　　6.预期：美国大豆产区天气仍存变数支撑美豆盘面底部，但中美贸易谈判继续僵持和美豆收割天气整体良好压制美豆盘面预期，加上国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位，国内豆粕短期受美豆带动下维持区间震荡格局。

　　1.基本面：菜粕震荡收涨，豆粕带动和技术性震荡整理，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定尚待最终结果。菜粕现货需求短期维持旺季，库存维持低位支撑盘面，但国庆后菜粕需求慢慢地进入淡季和中加贸易磋商仍变数，盘面短期缺乏指引影响维持震荡。中性

　　3.库存：菜粕库存1.75万吨，上周1.8万吨，周环比减少2.78%，去年同期2.2万吨，同比减少20.45%。偏多

　　6.预期：菜粕受加拿大油菜籽反倾销最终裁定尚有变数影响震荡回落，加上近期中加贸易关系改善传闻，短期回归震荡格局，关注后续发展。

　　1.基本面：美豆震荡回升，中美再度开展贸易谈判和技术性震荡整理，美豆千点关口上方震荡等待中美贸易谈判后续和美国大豆产区收割天气进一步指引。国内大豆震荡收跌，对比进口大豆性价比优势支撑价格，但进口大豆到港仍旧偏高和新季国产大豆增产预期压制盘面，短期受中美贸易谈判后续和进口巴西大豆继续到港交互影响。中性。

　　3.库存:油厂大豆库存719.91万吨，上周694.66万吨，环比增加3.63%，去年同期629.4万吨，同比增加14.38%。偏空

　　6.预期：美国大豆产区天气仍存变数支撑美豆盘面底部，但中美贸易谈判继续僵持和美豆收割天气整体良好压制美豆盘面预期。国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面预期。

　　1. 基本面：供应方面，国内进入中秋国庆双节后供需淡季，国内大型养殖场出栏开始减少支撑生猪短期价格，预计本周供给猪、肉双减。需求方面，国内宏观环境预期有所回升，长假结束后至居民整体消费意愿减弱，压制短期鲜猪肉消费。综合看来，预计本周市场或供需双减、猪价短期弱势中期或探底回升维持震荡格局。关注月底集团场出栏节奏变化、二次育肥市场动态变动情况。中性。

　　2. 基差：现货全国均价11650元/吨，2601合约基差570元/吨，现货贴水期货。偏空。

　　3. 库存：截至6月30日，生猪存栏量42447万头，环比增加0.4%，同比增加2.2%；截至6月末，能繁母猪存栏为4042万头，环比增加0.02%，同比增加4.2%。偏空。

　　6. 预期：近期生猪供需均开始减少，预计本周猪价探底回升回归震荡格局；生猪LH2601：12000至12400附近区间震荡。

　　1、基本面：世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告数据显示，2025年8月，全球锌板产量为115.07万吨，消费量为117.17万吨，供应短缺2.1万吨。2025年1-8月，全球锌板产量为908.85万吨，消费量为936.98万吨，供应短缺28.13万吨。2025年8月，全球锌矿产量为106.96万吨。2025年1-8月，全球锌矿产量为844.57万吨；偏多。

　　6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，美再扩大钢铝关关税，多空交织，铝价震荡运行，沪铝2512：日内20900~21300区间交易。

　　1、基本面：特朗普称取消与普京见面，黄金继续下跌；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌2.49个基点报3.953%；美元指数跌0.06%报98.91，离岸人民币对美元小幅升值报7.1257；COMEX黄金期货涨0.18%报4116.60美元/盎司；中性

　　2、基差：黄金期货952.56，现货950.25，基差-2.31，现货贴水期货；中性

　　6、预期：今日关注第二十届中央委员会第四次全员会议闭幕、美联储和欧央行委员讲话。特朗普称取消与普京见面，俄罗斯能源制裁或继续升级，金价继续下跌。沪金溢价收敛至-2元/克，国内情绪明显降温。贸易担忧、政府关门和降息预期，金价长期向上趋势不变，短期金钱上的压力下金价依旧偏弱。沪金2512：910-945区间操作。

　　1、基本面：特朗普称取消与普京见面，银价继续下跌；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌2.49个基点报3.953%；美元指数跌0.06%报98.91，离岸人民币对美元小幅升值报7.1257；COMEX白银期货涨1.00%报48.18美元/盎司；中性

　　2、基差：白银期货11080，现货11391，基差-13，现货贴水期货；中性

　　1、基本面：英美就关税贸易协议条款达成一致，金价回落；美国三大股指集体收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美元指数跌0.73%报100.63，离岸人民币贬值报7.2437；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨12.48个基点报4.392%；COMEX黄金期货跌2.40%报3310.40美元/盎司；中性

　　1、基本面：英美就关税贸易协议条款达成一致，银价跟随金价回落；美国三大股指集体收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美元指数跌0.73%报100.63，离岸人民币贬值报7.2437；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨12.48个基点报4.392%；COMEX白银期货跌0.57%报32.61美元/盎司；中性

　　1、基本面：昨日两市缩量调整，银行为首高股息走强，10月以来防御性板块走强，科学技术板块调整，重视今天二十届四中全会落幕相关发布会；中性

　　IC、IM在20日均线、主力持仓： IF 主力多减，IH主力多增，IC 主力多减，偏多

　　1、基本面：债市整体窄幅整理，银行间市场现券收益率普遍变动不大；国债期货多数小幅走升，30年期主力合约涨0.10%；随着税期及月末临近，银行间市场资金面稍显敛意但整体仍稳，存款类机构隔夜回购利率继续在1.31%位置徘徊。债市短期内还是要持续关注股市和中美会谈进展。此外，如果基金赎回新规11月落地，不论免费期限改为多久，都可能会限制一定时间段内收益率向下空间。

　　3、基差：TS主力基差-0.02976，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为-0.0405，现券贴水期货，偏空。T主力基差-0.0017，现券贴水期货，偏空。 TL主力基差为0.3190，现券升水期货，偏多。

　　4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。

　　7、预期：中美贸易摩擦有缓和迹象，美联储如期降息25个基点，时隔9个月后重启降息；9月制造业PMI回暖但仍然位于荣枯线%，核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大。9月新增社融略低于季节性，受“人民币存款搬家”影响M2增速扩大；LPR按兵不动符合预期。美联储9月议息会议降息25基点，为年内首次降息，也代表着本轮降息周期再次启动，目前市场预期今年将降息三次，每次25个基点。后续来看，债市短期走势仍受政策预期与股市波动主导，整体仍处于区间震荡格局中。

　　1、基本面:供给端来看，上周工业硅供应量为9.9万吨，环比有所增加2.06%。需求端来看，上周工业硅需求为7.4万吨，环比减少9.75%.需求持续低迷.多晶硅库存为25.3万吨，处于高位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利；有机硅库存为55100吨，处于低位，有机硅生产利润为-582元/吨，处于亏损状态，其综合开工率为69.36%，环比持平，低于历史同期中等水准；铝合金锭库存为7.44万吨，处于高位，进口亏损为253元/吨，A356铝送至无锡运费和利润为599.22元/吨，再生铝开工率为58.6%，还比减少0.50%,处于高位。成本端来看，新疆地区样本通氧553生产亏损为3126元/吨，枯水期成本支撑有所上升。偏空。

　　2、基差:10月22日，华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差为495元/吨，现货升水期货。偏多。

　　1、基本面:供给端来看，多晶硅上周产量为31000吨，环比持平。预测10月排产为13.45万吨，较上月产量环比增加3.46%。需求端来看，上周硅片产量为14.35GW,环比增加11.84%,库存为17.31万吨，环比增加3.15%,目前硅片生产为亏损状态，10月排产为55.68GW,较上月产量59.05GW，环比减少5.70%；9月电池片产量为60.97GW,环比增加4.63%,上周电池片外销厂库存为7.1GW,环比增加7.08%，目前生产为亏损状态，10月排产量为59.6GW,环比减少2.24%；9月组件产量为49.9GW,环比增加1.42%,10月预计组件产量为48.31GW,环比减少3.18%,国内月度库存为24.76GW,环比减少51.73%,欧洲月度库存为28.1GW,环比减少5.70%,目前组件生产为盈利状态。成本端来看，多晶硅N型料行业平均成本为36050元/吨，生产利润为15450元/吨。偏多。

　　2、基差:10月22日，N型致密料51500元/吨，12合约基差为295元/吨，现货升水期货。偏多。

　　3、库存:周度库存为25.3万吨，环比增加5.41%,处于历史同期高位。中性。

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